今日新股我们一起梳理一下佳禾食品，公司主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务。公司自成立以来始终秉持立足自主研发、保障产品品质的理念，为客户提供安全、健康、优质、美味的产品，并以优良的产品品质、先进的研发技术、个性化的定制服务奠定了良好的市场地位。
植脂末是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，通过微胶囊化、喷雾干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料。由于其能够改善食品的内部结构、增香增味，并能够明显提升食品及饮料口感的醇厚度、顺滑度和饱满度，因此，既是奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品，在现代食品生产和加工领域具有广泛的用途。
公司植脂末产品主要包括奶茶用植脂末、咖啡用植脂末、烘焙用植脂末等，同时，公司自主研发的冷溶型、发泡型及耐酸型等功能性植脂末也将进入量产阶段，从而进一步丰富公司的产品结构，满足客户差异化的需求。
由于咖啡饮品及其他固体饮料均为植脂末下游的重要应用方向，公司依托多年来在植脂末产品上积累的丰富行业经验、技术研发优势、产品品质优势、品牌客户优势以及完善的质量控制体系，并结合对终端客户需求的深度了解，延伸了产业链布局，拓展了咖啡业务及其他固体饮料业务，从而与植脂末业务形成了明显的协同效应，不仅为公司带来了新的利润增长点，而且增强了公司的整体抗风险能力，同时响应了客户的一站式采购需求，获得了客户的广泛认可。
国内植脂末行业广阔的市场空间、良好的发展前景及相对较高的利润率，吸引了一批新的企业进入该行业，但新进入者面临品牌效应、生产规模、客户基础、营销渠道及人才稀缺等诸多壁垒，难以在短期内理顺各方面关系。因此，目前国内植脂末市场仍由包括本公司在内的少数优质企业占有大部分市场份额，未来在技术研发、产品品质、销售渠道及品牌知名度等方面具有优势的企业将获得更高的市场占有率。
从地域来看，植脂末生产能力大都分布于江苏、广东、福建、山东及江西等地区，主要面向植脂末下游领域，通过更贴近及深入奶茶、咖啡、烘焙、麦片等食品饮料市场，有利于充分了解和满足消费者的偏好和需求；此外，大多植脂末生产地点位于沿海地带，有利于植脂末生产商的采购销售运输便利及进出口业务的开展。
从规模来看，由于具有广阔的上下游市场，行业的研发及制造能力等多重优势逐步显现，推动国内植脂末生产向规模化发展。国内植脂末的产量能够满足国内市场的需求，并成为全球植脂末的重要出口国。根据海关发布的植脂末出口数据，国内植脂末的出口规模从年的13.75万吨增至年的19.59万吨，增幅较大。
从市场供应来看，无锡超科、江苏皇室及凯爱瑞（南通）等系由国外食品饮料企业在华设立的植脂末生产基地，投资方均为国际食品大型生产企业，通过设立生产基地主要用以供应自身消费食品、咖啡等产品进一步加工的配料需求；而其他国内本土的植脂末生产企业，大多以植脂末作为主业，多年来受国内食品工业迅速发展的推动，紧跟国内食品饮料消费趋势，持续进行研发及生产活动，经营规模取得显著提升，目前已成为国内植脂末消费市场中的主要供应来源。
从研发水平来看，近年来，国内本土植脂末生产商通过多年的研发及生产积累，以及更为贴近国内消费市场的应变机制，逐步形成颇显成效的制造能力和管理水平，部分行业内领先企业在产品配方、关键工艺等方面已具有明显优势，并取得了相关技术或工艺的发明及实用新型等专利，从长远来看，未来随着食品工业的深入发展和下游消费的多元化需求，植脂末生产企业仍需进一步提升研发水平，以形成稳固的行业竞争优势。
与国内植脂末消费需求和应用有所不同，国外同行业企业较少在植脂末细分领域完全参与市场的直接竞争。国外植脂末生产商以雀巢、奇异鸟及超级集团等公司为代表，植脂末以咖啡用植脂末（咖啡伴侣）以及食品配料作为主要消费形式，该类食品生产企业大多建立自身的植脂末生产产能，以保障内部食品生产链条的完整和供应的可靠性。以雀巢公司为例，雀巢公司是世界最大的食品饮料企业，其在全世界的业务范围已涵盖了咖啡、乳制品、饮用水以及各类休闲食品等领域，但整体来看雀巢咖啡伴侣在其业务中实际占比较低。
在境外业务的布局中，考虑到东南亚地区是咖啡的重要消费市场之一，同时也是速溶咖啡生产的主要及消费区域，公司向部分速溶咖啡品牌拓展植脂末供应。近年来，随着公司持续拓展东南亚市场，公司咖啡用植脂末产品得到客户的充分认可，在该区域充分体现了风味多样、品质稳定等竞争优势。
当前，植脂末行业已进入较为成熟的发展阶段，随着行业由生产型驱动转变为需求型主导，市场份额逐步向规模型生产商集中，行业将进一步形成规模化、集约化供应格局。从国外市场来看，植脂末的供应主要由大型食品饮料生产商所掌握，如雀巢、皇家菲仕兰、JDE等食品饮料企业，植脂末作为重要的食品配料广泛地被使用于食品工业加工当中。而从国内市场来看，由于近年来消费升级引领休闲食品饮料的兴起，特别是奶茶行业的快速发展，推动了国内植脂末市场向食品消费端进行转型，在此背景下，包括公司在内的一批具有自主研发、生产及销售能力优势的国内植脂末生产企业紧跟市场趋势取得了快速发展，并进一步满足了消费饮品的风味、营养等市场多元化的需求，国内植脂末供应由原先的以外资生产为主替换为以内资生产主导。
根据QYResearch的报告，由于高性价比以及保存和使用的便利性，植脂末已成为在制作咖啡、茶、饮料、烹饪和其他食品过程中重要的食品配料。该报告显示，年全球植脂末销售量为.7万吨，到年已增长到.8万吨，平均增长率超过6.1%。而在消费市场分布上，年全球主要消费市场位于发达国家，其中美国占全球植脂末消费市场份额为32%，其次是欧洲消费市场的份额为21%。中国植脂末消费市场保持较高的复合增长率，达到8%。
同时，市场研究机构Statista的统计数据也显示，年全球植脂末市场规模达到约53.5亿美元，年至年全球植脂末市场将持续保持稳步增长，预计年全球植脂末市场规模将增长到63.73亿美元。
根据中国食品报发布的统计数据，年，我国植脂末产品的消费量为57.65万吨，预计年，我国植脂末产品的消费量将进一步增加到76.82万吨，复合增长率将达到5.91%。
随着国内植脂末生产商在植脂末研发及制造能力、成本等方面优势逐渐凸显，国内植脂末产品陆续出口至海外多个市场，其中东南亚地区已成为国内植脂末产品出口的主要地区之一。根据中国食品报引用的海关统计数据，年至年期间，国内植脂末产品出口量保持逐年增长态势，分别为13.75万吨、15.33万吨和19.59万吨，复合增长率达到19.36%。
在国内经济持续增长、居民收入及消费能力不断提升的背景下，奶茶、咖啡、烘焙食品、麦片食品等诸多植脂末应用领域对于植脂末产品的市场需求正不断提升。
根据中国食品报发布的国内植脂末行业规模数据，-年度，公司植脂末产品国内市场份额情况如下：
同时，-年度，公司植脂末产品出口份额情况如下：
公司植脂末产品国内销售及出口规模在行业内处于前列；同时，由于产能瓶颈限制及外销收入占比的增加，公司植脂末在国内市场销售份额略有下降。
一、国内植脂末产品行业的领先企业
佳禾食品成立于年；年公司整体变更为股份有限公司；年上交所上市。
二、业务分析
-年，营业收入由13.68元增长至18.36亿元，复合增长率15.85%，19年同比增长15.11%，Q3实现营收12.64亿元；归母净利润由1.10亿元增长至2.72亿元，复合增长率57.25%，19年同比增长.23%，Q3实现归母净利润1.42亿元；扣非归母净利润由1.87亿元增长至2.56亿元，复合增长率17.00%，19年同比增长4.92%，Q3实现扣非归母净利润1.28亿元；经营活动现金流分别为2.24亿元、3.25亿元、2.01亿元，19年同比下降38.15%，Q3实现经营活动现金流1.22亿元。
分产品来看，年咖啡产品实现营收0.59亿元，占比3.46%；植脂末产品实现营收14.97亿元，占比87.11%；其他固体饮料等产品实现营收1.62亿元，占比9.42%。
年公司前五大客户实现营收1.08亿元，占比25.17%，其中第一大客户实现营收.71万元，占比6.17%。
三、核心指标
-年，毛利率由27.83%提高至29.28%；期间费用率由15.28%下降至8.86%，其中销售费用率由5.24%上涨至6.10%，管理费用率18年上涨至高点10.40%，19年下降至3.14%，财务费用率18年下降至低点-0.75%，19年上涨至-0.38%；利润率由8.01%提高至14.79%，加权ROE由17.74%提高至25.74%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年净资产收益率的提高是由于利润率的提高。
五、研发支出
-Q3公司研发费用金额分别为.36万元、.75万元、1,.83万元和1,.47万元，占比分别为0.22%、0.55%、0.68%、0.92%。
看点：
凭借多年的市场开拓和沉淀，公司植脂末产品技术、品牌、质量、成本等方面较同行业竞争对手已经占据相对优势并持续获得客户的广泛认可，公司与下游食品行业厂商建立了长期稳定的合作关系，公司植脂末产品的市场占有率可期进一步提高。